日期：2025-12-16 08:18:36
10月17日，《证券日报》记者从券商处获悉，为了解券商发布证券研究报告业务开展情况，促进发布证券研究报告业务健康发展，中国证券业协会（以下简称“中证协”）对券商2024年发布证券研究报告业务经营情况进行了统计分析，清晰展现了行业在转型中的结构变化与发展方向。
人员结构优化
研究业务的组织架构与人力配置是行业生态变化的直观缩影。截至2024年末，共有102家券商设立了独立的研究部门或研究子公司（以下统称“研究部门”），总人数9619人，较2023年末减少1.05%。各券商研究部门人数最多的达423人，最少仅3人，中位数51人。共有42家券商聘任了首席经济学家，其中绝大部分由券商研究部门负责日常管理，其他则归属于券商直接管理。
人员结构的提质增效趋势尤为明显。截至2024年末，上述102家券商研究部门分析师人数共5628人，在证券从业人员人数整体同比下降的情况下，实现逆势增长20.69%，分析师总人数占研究部门总人数的58.51%。研究报告质量审核人员314人，研究报告合规审查人员271人，分别较2023年末增长8.65%、11.07%。各券商分析师人数从0到294人不等，中位数32人。分析师人数排名前30位的券商，其分析师人数之和占全行业分析师总人数的70.08%，较2023年末有所下降。
人员流动数据进一步揭示行业深层调整逻辑。2024年，券商离职的分析师共988人次，较2023年上升29.66%；各券商研究部门新招聘人员1786人次，较2023年减少29.01%。目前，中小型券商分析师加速向大型券商流动，与此同时，各大券商研究部门也都在不同程度上收缩人员规模，导致分析师队伍离职率高、新招聘人员规模快速下降。
机构客户服务版图则呈现稳中有变的特征。截至2024年末，共有92家券商为公募基金公司提供发布证券研究报告等服务，较2023年末增加2家。有59家券商为保险公司和保险资产管理公司提供发布证券研究报告等服务，与2023年末持平。有37家券商为QFII和RQFII机构提供发布证券研究报告等服务，较2023年末减少1家。此外一些券商还为商业银行及理财子公司、信托公司、财务公司等机构提供发布证券研究报告业务服务。整体来看，券商服务机构客户的数量基本稳定。
收入结构的变化更凸显行业分化。2024年，券商公募基金公司（包括基金专户）客户佣金收入同比减少31.67%。其中，佣金收入排名前10的公司，其佣金收入总额占全行业的47.38%，行业集中度较2023年上升0.8个百分点。保险公司和保险资产管理公司、QFII和RQFII机构以及私募基金公司等公募基金客户以外的佣金收入较2023年小幅上升6%，这主要源于非公募类机构投资者持续加大入市投资规模带来的增量贡献。
研究产出则呈现量减质升的转型特征。2024年，共有83家券商发布了境内上市公司研究报告，报告数量共计96156份，较2023年减少5%，报告较为全面地覆盖了各行业和上市公司。其中，发布报告5000份以上的2家，3000份至4000份的5家，2000份至3000份的11家，1000份至2000份的18家，100份至1000份的33家，1份至100份的14家。
券商发力全球化布局
随着参与卖方研究的券商数量增加，叠加佣金费率下行压力，券商研究业务竞争愈发激烈，业务模式面临较大挑战，对研究专业性、研究展业的合规性提出更高要求。面对激烈的同质化竞争，证券研究机构亟须找准自身差异化优势，形成良性竞争的市场格局。
其中，佣金收入的大幅收缩是行业面临的最直接挑战。公募降费改革导致机构客户佣金收入下降幅度较大。截至2024年末，机构客户佣金收入为198.65亿元，相较于2023年末的248.68亿元下降22.48%。其中，公募基金公司客户佣金收入下降50.03亿元，降幅达20.12%。此外，2024年基金的股票交易量较2023年下降近10%，也进一步导致了公募基金佣金收入减少。
2024年证券研究报告业务的竞争进一步激烈化，分析师人员、公募佣金分仓收入的行业集中度都进一步提升。随着分仓佣金体量整体减少，基金公司将集中佣金资源以获取更优质的证券研究服务，推动行业加速走向集中。
面对挑战，券商已开始主动谋变，全球化布局成为重要突破方向。随着境内外资本市场联动性日渐提升，以及全球领先科技企业对产业链的影响日渐显著。近年来，券商持续加大对港股、美股及其他区域市场股票研究的覆盖。在行业发布研究报告整体数量下降的情况下，2024年发布境外上市公司研究报告的券商数量和研报数量都呈现增长趋势，大型券商都在加速推进A股、港股、美股研究的一体化。
为进一步推进证券研究业务高质量发展，应对行业面临的挑战，中证协提出的三大发展建议为券商研究业务指明了方向。一是持续提升证券研究独立性和专业性，发挥行业智库作用，积极履行社会责任。专业化是研究的立身之本，券商要持续提升研究的专业深度，聚焦产业链联动研究，在各个细分领域打造专业护城河。二是进一步明确研究所定位，促进业务良性竞争。根据公募新规要求，行业公司可通过积极推进研究业务转型等方式，探索从单一依赖佣金向咨询服务费、数据产品费等多元化收入来源转型。三是适应跨境业务发展需求，服务国际业务发展。随着资本市场互联互通机制的不断深化和中国资产在全球配置中的重要性提升，研究必须具备国际视野，进行全球化的比较分析和资产定价。
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